华测导航研究报告：深耕卫星导航定位获益斗极工业加快开展-亚洲ca88官方网站

  华测导航成立于 2003 年，十余年继续深耕高精度卫星导航定位终端及处理方 案，产品丰厚度和技能水平处于职业抢先水平。公司股权结构明晰，办理层具 备相关专业布景且具有多年职业阅历，办理安稳。自 2016 年以来，公司一直 坚持安稳快速增加，近五年复合增速达 31%；归母净利润近五年 CAGR 到达 30%，盈余才能安稳。

  卫星导航体系近年来在经济范畴的效果越发凸显，我国卫星导航定位商场近十 年复合增速达 24%。跟着工业链老练度进步、北三组网成功以及政府全面收买 推动，估量商场需求将继续扩张。考虑到 AIoT 对高精度定位运用需求的拉动， 估量国内高精度定位商场规划 2025 年可挨近 200 亿元。其间现在公司首要产 品如 RTK、位移监测、农机无人驾驭等范畴现在算计对应商场规划约 80 亿元， 未来仍有足够上升空间。

  因为下流运用范畴广泛，卫星导航职业竞赛格式较为涣散，相关上市公司营收 占比不到 5%。为扩展事务规划，以及进步盈余才能和话语权，工业界公司纵向 布局成为趋势，相互竞赛的范畴将不断增多。 在这一布景下，华测导航有望凭仗商场及产品才能完结包围：

  华测导航十余年深耕高精度卫星导航定位工业，已成为我国抢先企业。公司主 营卫星数据收集设备和卫星数据运用及处理计划两大事务，针对测绘与地舆信 息、导航操控与无人驾驭两大卫星运用方向，产品广泛用于地舆信息收集、形 变监测、精准农业、工程施力、电力、疆土及才智城市等职业。

  公司成立于 2003 年，聚集全球高精度卫星导航定位中心技能研制，先后研制 打破国内首块具有自主知识产权的 OEM 板卡及首款丈量型 GNSS 接收机。公 司于 2010 年被认定为国家火炬计划要点高新技能企业，并于 2012 年接受国家 863 专项。2017 年公司在深交所创业板上市，迈入全新开展阶段。

  公司高度重视研制，近年来效果频出。公司研制人员占比均占总职工的 20%以 上，2020 年已增加至 27%；近年来研制投入力度逐年加大，占运营收入比重 继续进步。

  在继续研制投入下，公司技能取得不断打破，如“璇玑”芯片研制成功、物联 网渠道已研制成功并接入数万台配备、SWAS 广域增强体系继续开展等。现在 公司已请求约 900 项知识产权，其间专利近 600 项，发明专利 300 余项，具有 的已授权自主知识产权近 500 项，其间专利 200 余项，发明专利近百项。

  经过多年研制布局，公司首要产品包含根底构件、运用产品、处理计划以及运 营服务，不断向工业链上下流延伸。公司产品现在已掩盖高精度 GNSS 芯片、 板卡、模组、天线等根底器材和以 SWAS 广域增强体系为中心的运营服务。

  出售上，公司采纳“布局全国、拓宽海外”的营销战略，在国内建立起直销与 经销偏重的全国出售体系，海外出售则以经销为主。现在，公司在全国首要省 份具有 33 个全资子公司，2 个控股子公司及 4 个参股公司，在北美、东南亚、 欧洲等建立多个海外出售子公司。一起，经过多年运营，公司已与百余家经销 商构成了广泛而安定的合作关系。

  全体来看，公司重心仍为国内商场，但海外商场亦快速开展；直销方式占主导 方位，占比挨近 60%。

  公司股权结构明晰。创始人及董事长赵延平先生为公司实践操控人，直接持股 比例为 24.00%，并经过宁波上裕出资办理合伙企业及北京太行大业咨询合伙企 业直接持有约 20.67%的股权。公司股权结构较明晰，决议计划功率及战略开展清晰。

  股权鼓励增强中心团队安稳性。自上市以来，公司已实施三期股权鼓励，面向 公司高管、中层办理人员及中心技能（事务）主干，别离占公告时总股本的 3.78%、 3.49%及 0.63%。经过股权鼓励，愈加有效地确保了人才团队的安稳和办理队 伍的活跃性，为公司完结安稳开展供给确保。

  公司近年来坚持增加态势，2020 年完结逆势增加。2020 年公司完结运营收入 14.1 亿元，同比+23%；完结归母净利润 1.97 亿元，同比+42%。自 2016 年以 来，公司运营收入增加均在 20%以上，在疫情期间完结逆势增加，近五年复合 增速达 31%。

  分事务来看，公司主营数据收集设备与数据运用及处理计划两大事务，其间数 据收集设备占主导方位，2020 年完结运营收入 9.54 亿元，同比+14.33%，占 运营收入比重为 67.7%；数据运用及处理计划增加敏捷，2020 年完结运营收入 4.55 亿元，同比+46.4%，占比进步 5pct 至 32.3%。估量未来跟着监测等处理 计划快速开展，有望继续驱动收入增加，相关事务占比有望进一步进步。

  从盈余才能来看，公司具有安稳的毛利水平，跟着费用管控才能的增强，净利率亦开端上升：

  （1）公司全体毛利率安稳。近年来公司一直坚持 55%左右的毛利率水平，体 现出公司安稳的盈余才能。详细来看，数据收集设备得益于规划继续进步等因 素，近年来毛利率上升，2020 年毛利率约 53.4%；数据运用及处理计划事务 2020 年毛利率约为 56.1%，较去年同期下降 10.2pct，首要原因为

  （2）期间费用率走低。2020 年公司期间费用率水平为 44.1%，同比下降 1.9pct， 费用管控水平进一步进步。详细来看，出售费用率下降显着，2020 年同比下降 3.4pct 至 21.8%；办理费用略有增加，同比+0.5pct 至 6.5%；研制费用投入平 稳，2020 年研制费用率约为 14.8%。

  （3）公司及时拨乱兴治，管理才能增强，办理水平进步，净利率回暖。2018 年公司净利率到达低点 11%，首要系当年公司扩张过快，职工人数大幅增加 323 人，人均创利降至 7 万元。跟着公司及时拨乱兴治，公司管理才能增强，费用 率水平 18 年后继续下井，净利率逐渐回暖，2020 年净利率水平为 14%，同比 +1.9pct，较低点增加 3pct。

  公司管理水平的进步亦反映在营运才能的增强上。2020 年，公司存货周转天数、 应收账款周转天数同比下降，应付账款周转天数同比进步，反映公司近年来营 运才能的进步。

  定增取得批复，进一步进步公司竞赛力。公司拟征集资金不超越 8 亿元，将用 于斗极高精度根底器材及终端配备产能建造项目（3.27 亿元）、智能时空信息 技能研制中心建造项目（2.38 亿元）及弥补流动资金（2.35 亿元）。斗极高精 度根底器材及终端配备产能建造项目拟对公司高精度 GNSS 接收机和商业导 航运用产品（包含板卡和组合导航接收机）进行产能建造，彻底达产后，高精 度 GNSS 接收机年产能将新增 50,000 台（套），板卡年产能将新增 60,000 件， 组合导航接收机年产能将新增 12,000 台（套），有望进一步稳固公司在高精度 卫星导航定位范畴的竞赛优势，进步商场比例。智能时空信息技能研制中心建 设项目首要为加强公司高精度卫星导航定位技能研制才能，攻破三维中心器材 的技能壁垒，增强公司在智能机器人范畴的技能储藏和产品化才能，构成从基 础设备、增强服务到终端产品与处理计划的完好生态链。

  GNSS（Global Navigation Satellite System）指全球卫星导航体系，首要用 于空间定位及方位导航范畴，近年来 GNSS 在经济范畴的效果越发凸显。以 GPS 为例，至 2017 年，GPS 发生 的经济效益累计高达 1.4 万亿美元，其间 2010 年后发明的经济效益占比挨近 90%，近年来对经济的促进效果越发凸显。从工业范畴来看，GNSS 运用范畴 宽广，包含农业、矿业、电力、油气、测绘、电信、车辆信息体系、方位服务 等不同职业。

  跟着 GNSS 体系的完善及经济效益的表现，全球 GNSS 工业继续生长。据欧 盟全球卫星导航体系办理局估量，2019 年全球 GNSS 商场规划约 1500 亿欧元， 至 2029 年将完结 3250 亿欧元，CAGR 约 8%。

  国内来看，我国卫星导航定位商场继续高增加。2019 年我国卫星导航与方位服 务工业全体产量到达 3450 亿元，同比增加 14.4%，近十年复合增速达 24%。

  从工业链环节来看，上游首要为根底器材等，中游包含终端集成与体系集成， 下流首要为运营服务。近年来我国工业链产量重心逐渐向中下流搬运，2019 年 卫星导航定位上游商场规划到达 342 亿元，同比+3.7%，占全体比重为 9.9%， 相较于 2016 年大幅下降；中游商场规划到达 1582 亿元，同比+10.5%，占整 体比重为45.9%；下流商场规划到达1525.94亿元，同比+21.6%，占比为44.2%。华测主营中下流的终端及处理计划，并经过 SWAS 等活跃进入运营服务范畴， 有望获益工业中心搬运。

  （1）传统终端设备如高精度 GNSS 接收机、GIS 数据收集器稳中有升。2019 年，我国高精度 GNSS 接收机商场规划约 18 亿元，同比增加 4%；GIS 数据采 集器商场规划约 20 亿元，同比增加 6%。各类传统终端设备估量在存量替换需 求下，将坚持 4-6%的增加。

  （2）新式终端设备如无人机、无人船、三维激光扫描仪等正在快速开展。我国民用无人机商场规划现已来到 210 亿 元，产品约 40 万架，其间航空摄影、农业植保、职业巡检、疆土测绘为四大主 要运用场景；民用无人船在制作水下地形图、进行环境和水质的丈量等方面具 有广泛运用，据新思界工业研究中心，2019 年国内商场规划到达约 5.5 亿元。

  （3）下流首要为运营服务，2019 年商场规划约 1526 亿元，有望成为最大产 值环节。在全球卫星导航工业中，运营服务的占比最大，均匀水平能到达 60% 左右，在老练国家，运营服务能够占到其导航工业的 70%以上。现在，我国运 营服务商场占比仍相对较低，未来有加快开展的空间，有望成为最大产量环节。

  斗极三号体系组网完结，标志斗极三步走开展战略满意完结。斗极将在全球范 围内供给定位导航授时、短报文通讯及国际搜救服务；在我国及周边区域进一 步供给星基增强、地基增强、精细单点定位及区域短报文通讯服务。从北二到 北三，从区域体系走向全球体系，斗极跨进全球服务年代，从体系建造层面打 开了斗极卫星导航体系的需求增加空间。

  北三作为我国自主研制的卫星导航体系，取得政府部门的大力支撑，斗极工业 化已被列为“十四五”规划及二〇三五年远景方针的严重工程，相关部委亦有 方针支撑。

  AIoT 年代，从车联网到智能可穿戴设备，高精度方位信息有望成为智能设备的 标配。高精度定位信息包含经纬度、姿势信息、速度信息等，经过高精度定位 服务+各类传感器的交融智能算法，传递时空信息，成为实际国际和数字国际交 互的桥梁。咱们以为，高精度方位信息在 AIoT 年代有望成为智能设备的标配。

  从商场规划来看，2019 年我国高精度商场规划约 74.8 亿元，同比增加 13.2%， 增速较上年同期增加 8.3pct，显着，高精度定位的需求跟着 AIoT 的迸发已呈 现显着的增加态势，估量 2025 年商场规划可挨近 200 亿元。

  详细来说，高精度卫星导航定位商场首要包含终端及处理计划，其间终端包含 高精度 GNSS 接收机、GIS 数据收集器等产品，处理计划则首要含位移监测、 机械操控等。咱们以为在高精度细分范畴中，位移监测、农机无人驾驭等范畴 具有高度的生长性，而 RTK 产品将坚持安稳增加，现在算计商场规划超 80 亿 元。

  国内高精度接收机在阅历几年的出货暂缓后，2019 年出货量超 20 万台（套）。 现在来看，一方面因为首要测绘设备生命周期在 3-4 年，北三组网后存在存量 替换需求，推动国内商场仍有增加，另一方面国产设备出海的推动，海外商场 的机会将高于国内。因而咱们估量 RTK 设备未来商场规划仍将继续安稳增加。 依照 1.5 万元/台核算，当时商场规划约 30 亿。

  曩昔高精度接收机商场首要为海外厂商主导，跟着近年来国产厂商的打破，目 前国产设备已占半壁河山。据前瞻工业研究院估量，2025 年高精度接收机国产 代替比例将到达 70%。公司作为国内高精度接收机抢先企业有望充沛获益。

  运用斗极多频高精度 RTK 技能，可完结毫米级的精度监测，在形变监测商场有 严重运用空间。因为形变监测可用于滑坡等地质灾害的监测预警作业，在天然 资源部推动下，2020 年以来，地质灾害监测预警相关投标项目直接推动斗极地 灾监测设备的需求增加。

  地灾监测外，位移监测可扩展至包含桥梁、水库、高层修建物在内的多个运用 范畴。从商场规划来看，上海工业技能研究院估量 2020 年国内形变监测商场 规划到达 42 亿元，同比+23.5%，商场空间宽广。

  长久以来，我国农业运营以个别出产为主，限制了出产功率的进步。据第三次 全国农业普查数据，我国农业运营主体中，小农个别户数量超 2 亿户，占肯定 主导，规划农业运营户和农业运营单位算计仅占 2.9%。而小农运营局势亦晦气 于大功率农机的运用，尽管近年来我国农作物归纳机械化率已超 70%，但小功 率农机占主导，较先进国家距离极大。显着我国农业出产功率的进步遭到规划 化运营单位稀缺的掣肘。

  为改动这一局势，政府高度重视规划化农业运营单位的培养，而农业出产的集 约化趋势关于斗极农机无人驾驭具有重要的促进效果。自 2013 年以来，历年 中心一号文件均清晰支撑包含家庭农场、农人合作社等方式在内的规划化农业 出产单位。而城市化继续推动布景下，农业出产人员削减与规划化出产导致单 位农场运营面积的扩展，必然要求农业出产机械化率的进步，尤其是农机无人 驾驭等体系的运用将会增加。

  上述要素效果下，国内农机无人驾驭体系商场有显着的增加。据佐思汽研，2020 年全国斗极导航农机自动驾驭体系销量约 1.7 万台，依据农机 360 网发布的 2020 年销量前十产品均价 5.4 万元/台预算，全体商场规划已达 9.18 亿元；预 计 2025 年出货量可达 11.5 万套，对应商场规划超 60 亿，20-25 年复合增速约47%。

  整个卫星导航工业链，因为下流运用范畴广泛，职业全体的竞赛格式较为涣散。如前文所述，2019 年国内卫星导航定位工业产量约 3450 亿元，而相关上市公 司斗极事务运营收入算计约 147 亿元，占全体比重不到 5%，职业集中度较低。

  工业链延伸呈趋势。因为斗极下流运用较为涣散，且都是小颗粒商场，为扩展 事务规划，工业里的公司均在笔直范畴加强工业链拓宽。此外，对上游中心技 术的把握，也是盈余才能和话语权进步的要害。

  在相对涣散的工业格式中，商场的横向拓宽才能成要害。第一需要丰厚的产品 线，第二需要对不同职业有纵深了解和开辟的才能。咱们以为公司享有以下关 键优势，有望不断进步市占率。

  公司自成立以来，中心产品一直聚集终端及处理计划运用范畴，产品体系全面。现在华测具有九大事业部，具有 RTK、GIS 终端、无人机/船、三维激光扫描仪、 农机导航产品等各类终端，运用于测绘、电力、疆土、矿山、地灾、交通、水利水电、农业、修建、林业、数字施工等多个职业。且公司在如测绘、GIS、 形变监测、海洋测绘等范畴已有十余年的开发经历，公司深沉的职业经历不断 加强职业了解。

  （1）国内以直销为主，2020 年全体直销占比为 59%，若除掉海外收入（经销）， 则国内直销占比到达 68 %。公司以直销为主的出售方式更靠近客户，有利于增 强客户粘性，继续发掘客户需求，并借此翻开处理计划事务空间。

  详细来看，公司在国内 30 个省份（直辖市）设有分支机构，具有近 30 家出售 子公司，在美国、东南亚等国家建立 8 个海外子公司和 1 个代表处。

  （2）经销方式下降危险+拓宽海外。公司针对农机无人驾驭等事务选用经销模 式，因为农机体系首要面向农人，选用直销存在回款难的问题，以经销商买断 的方式可下降应收危险。除此以外，针对海外商场，公司可凭借海外经销商渠 道完结快速铺开。且对事务远景杰出的海外经销商，公司经过并购等加强操控， 如 2020 年公司考虑到俄罗斯国家根底建造投入不断加大，高精度 GNSS 设备 与处理计划开展态势杰出，公司收买俄罗斯经销商 PRIN 86%股权强化操控。

  华测一直坚持自主研制，研制投入力度位居职业前列。2018-2020 年，公司研 发而费用率已挨近 15%，超越职业均匀水平。

  得益于继续的研制投入，公司在知识产权方面已有抢先优势。据公司公告，公 司现已请求了约 900 项知识产权，其间专利近 600 项，发明专利 300 余项；已 授权自主知识产权 484 项；享有软件著作权 176 项。公司知识产权储藏职业领 先。

  （1）董事及高管具有深沉的测绘、导航布景，且任职时刻长，较为安稳，确保 运营办理的一致性。公司中心办理层（董事+办理层）7 人中，5 人具有测绘等 相关专业布景，团队均匀任职时刻挨近 13 年。

  （2）费用管控稳健。公司近年来期间费用率继续下降，其间出售费用率因为采 用直销方式为主，占比较高，但近年来继续下降，降本提效；办理费用率一直 低于竞赛对手。

  （3）并购战略审慎。近五年来，华测首要并购事情首要为对珞珈新空的两次收 购及对 PRIN 的一次收买，前者探究三维激光扫描事务的布局，后者则为俄罗 斯区域出售布局，继续聚集中心事务。作为比照，中海达近五年触及并购事情 约 14 件、合众思壮约 18 件。

  我国工程师盈利在本钱、费用上发明优势。2020 年，公司人均本钱 53 万元， 人均出售费用 25 万元，人均办理费用 8 万元，均低于海外龙头企业，显示国内 工程师盈利，为公司的出海打好根底。

  （1）国内 RTK 产品出现南边测绘、华测导航、中海达及合众思壮为主的竞赛 格式，公司已逐渐完结后发先至。2017 年时，华测高精度接收机在国内商场份 额小于南边测绘与中海达，而以 2020 年数据为例，华测 RTK 产品相关事务（数 据收集设备）规划已挨近中海达，若以 2016 年发表 RTK 产品占比计算（72%）， 其 RTK 事务已超越中海达。

  （2）公司无人船、无人机及三维激光扫描体系等新式终端具有技能抢先优势。相关产品和运用事例先后登上 GPS WORLD 封面，反映公司在该类新式终端上 的竞赛优势。

  （3）公司曩昔 5 年收入增速处于职业抢先。公司近 5 年运营收入坚持 20%以 上增加，CAGR 为 31.3%，处于职业抢先方位。